2024年四季度，中国工业企业产能愚弄率权贵回升，单季度完全水平高于2022及2023年同期。现在，宏不雅政策和市集的一个迫切怜惜在于ai 裸舞，中国产能周期能否较快回稳，这关系到增长内纯真能的变化、物价推断打算的趋向。咱们此前的专题敷陈已就产能周期问题的历史、本轮产能周期的特征、以及执行搪塞策略进行探讨。
站在当下，咱们不雅察到2024年下半年以来，产能周期在总量和结构层面出现积极变化，老本开支层面也有优化融合。预测2025年，中国产能周期进一步回稳的扰启程分在于，贸易摩擦布景下，出口的总量与份额面对挑战。产能周期回稳的机遇在于，宏不雅政策的积极发力，在促消费和稳地产两个层面对冲外部环境的不笃定性。同期，新一轮供给侧结构性改革拉开序幕，若能通过中央政府从上至下教唆，鼎力捣毁所在保护，合理融合产能投放，将带来供给侧的良性竞争和尽快出清，有但愿促进工业品价钱回升、提振企业盈利、带动产能周期更快触底回升。
一、产能周期的新变化
2024年下半年，中国产能周期出现积极变化。受中国“两新”政策和外需的撑合手，国度统计局公布的工业产能愚弄率出现企稳苗头，结构上以中下贱行业为主要带动，主要包括磋商机通讯电子、通用开发、汽车制造，以及纺织业、纺织服装、医药制造业、文学文娱业、木料加工等子行业。在供给端，制造业投资的结构优化融合，2024年产能愚弄水平不及的装备制造板块对制造业投资增长的孝敬率回落，上市制造业企业的老本开支放缓，尤其是民营企业融合更快。
1、工业产能愚弄率总体反弹
2024年四季度，中国产能愚弄率企稳回升，需求端的回暖是主要带能源量。产能愚弄率是判断产能周期变化的核心机算，往常界说为本色产出与潜在产能的比例。2024年四季度，国度统计局公布的中国工业产能愚弄率反弹至76.2%，较上年同期高0.3个百分点，总结至76%—80%的合意区间。2024年9月，中央政事局会议部署增量宏不雅政策，包括降准降息、超过国债歪斜“两新”、房地产政策优化融合、所在政府新一轮债务置换拉开序幕等，且外需在“抢出口”撑合手下推崇亮眼，共同助力中国经济增速回升。四季度中国本色GDP增速达到5.4%，比三季度加速0.8个百分点，需求归附对产能愚弄率带动较强。
2、部分中下贱行业出现归附
以国度统计局数据不雅察行业变化（将产能愚弄率当季值转移平均四个季度，剔除季节性）：2024年四季度，国度统计局公布的制造业和水电燃气行业产能愚弄率均有回升，仅采矿业产能愚弄率回落。国度统计局公布的15个主要行业中，有6个子行业产能愚弄率反弹，更多围聚于中下贱制造业。具体看，磋商机通讯电子行业、纺织业、医药制造业产能愚弄率环比在三四季度蚁集回升，通用开发、汽车制造行业产能愚弄率在四季度企稳回升。上游采矿及原材料行业连接融合，仅玄色金属加工行业产能愚弄率在四季度反弹，石油自然气开采、煤炭开采洗选、有色金属加工、非金属矿物成品等行业产能愚弄率在三四季度蚁集回落。
从微不雅角度开赴，固定财富盘活率与产能愚弄率的经济含义一致。固定财富盘活率=销售收入/固定财富平均净值，示意在一个管帐年度内固定财富盘活的次数，或每1元固定财富支合手的销售收入。2024年三季度(最新财务报表数据)，我国上市工业企业固定财富盘活率约2.45（文中固定财富盘活率均来自iFind财务报表数据），低于2024年上半年和2023年末。以上市企业固定财富盘活率数据不雅察产能愚弄的结构变化：
分板块看：装备制造是本轮周期中产能冗余最为严重的板块，其固定财富盘活率在2024年二季度创历史新低，同期消费制造、原材料制造、采矿板块固定财富盘活率高于24%、51%和78%的历史区间（2015年以来）。2024年三季度，采矿、原材料制造、消费制造三个板块固定财富盘活率进一步回落，分别较2024年二季度回落2.6%、2.3%和1.9%；但装备制造行业的固定财富盘活率也曾率先出现回稳信号，约较2024年二季度回升1.4%。
分行业看：2024年三季度，32个工业主要行业中有6个行业固定财富盘活率权贵高于二季度。上游采矿及原材料行业仍有融合，2024年三季度仅有色金属矿采业固定财富盘活率普及，而玄色、石化、非金属矿物等关系行业固定财富盘活率连接回落。部分中下贱行业固定财富盘活率率先回升。磋商机通讯电子行业固定财富盘活率在2023年四季度触底，已蚁集3个季度自历史低位回升；纺织业、纺织服装、文学文娱业、木料加工等行业固定财富盘活率在2024年二季度达到阶段性低位，2024年三季度也有普及。同期，2024年三季度金属成品、专用开发、通用开发，以及皮革制鞋、食物制造、印刷等行业固定财富盘活率基本合手平于二季度，也有企稳苗头。
以历史分位数计算，2024年三季度仍有半数制造业子行业固定财富盘活率处于相对低位。扫尾2024年三季度，固定财富盘活率处于相对高位（高于2016年以来60%分位数及以上）的主要子行业有9个（总共32个），处于中间水平（40%—60%分位数）的行业有4个，处于相对低位（0%—40%分位数）的主要子行业有19个。
总结来看，2024年下半年产能愚弄情况边缘好转，以中下贱行业为主要带动，主要包括磋商机通讯电子、通用开发、汽车制造，以及纺织业、纺织服装、医药制造业、文学文娱业、木料加工等子行业。一方面，外需向好存在积极影响。联结出口依赖度（国度统计局公布的界限以上工业企业出口交货值/营业收入）不雅察：2024年，磋商机通讯电子行业出口依赖度为39.2%，受到寰球半导体销售额抬升的带动；纺织服装和文学文娱业出口依赖度分别为22.9%和25.0%，也与外需呈现强关系；纺织业、医药行业出口依赖度分别为10.8%和8.5%，分别较客岁末普及0.03和0.5个百分点。另一方面，国内开发更新和以旧换新政策的影响退却忽视，分别对应于通用开发和汽车制造行业，2024年四季度产能愚弄率均有回升。
3、制造业老本开支结构优化
2021年至2023年，我国制造业投资合手续快速推广，其中主要推手在于装备制造板块的呼吁大进，三年间投资增速分别为15.3%、13.2%和11.4%，分别较制造业投资增速高1.8、4.1和4.9个百分点，对制造业投资增长的孝敬率分别为48.9%、63.4%、79.9%，连年普及。投资蚁集三年高速增长，使装备制造板块产能融合的压力更大。2023年末上市装备制造企业的固定财富盘活率处于2015年以来的最低点，而原材料制造和消费制造行业的固定财富盘活率分别处于2016年以来的69%和31%分位水平。
2024年，我国制造业投资增速进一步普及，带动其结构合手续优化融合。在开发更新政策支合手之下，2024年制造业投资同比增长9.2%，较2023年高2.7个百分点。从结构上看，2024年产能愚弄水平不及的装备制造板块对制造业投资增长的孝敬率昭彰回落，从2023年的79.9%降至41.8%，而原材料和消费制造板块投资增速均有回升，对制造业投资增长的孝敬率分别达到20.8%和37.4%，分别较2023年普及9.0和29.9个百分点。
装备制造板块中，与新能源关系的电气机械及器材制造业是投资融合的典型代表。在高景气的撑合手下，该行业在2021—2023年固定财富投资的年复合增速达到32.5%，远高于产需增速，产能愚弄率也出现回落。但2024年电气机械及器材制造业投资增速降至-3.9%，驱动低于工业加多值和出口交货值的增速。2023年，电气机械及器材制造业对制造业投资增长的孝敬率达到31.7%，而2024年对制造业投资增长的孝敬率为-3.9%，由撑合手转为攀扯。
以上市公司财务报表不雅察，当期的老本支拨（固定财富投资，以现款流量表中“购建固定财富、无形财富和其他永恒财富支付的现款”分项代表）影响改日固定财富及产能的变成，对寻找产能周期的拐点具备启示敬爱。追溯我国上一轮产能周期的下行阶段：在新增产能设立方面，上市制造业企业老本开支增速自2012年四季度起蚁集9个季度同比负增长，于2013年二季度达到-7.2%的最低值，至2015年1季度由负转正。总结来看，上轮产能周期中，制造业固定财富盘活率在2016年二季度阐述触底，时间资格了9个季度的老本开支同比减轻。
本轮产能周期的积极信号在于，制造业新增产能设立已昭彰放缓，尤其是前期产能愚弄水平较低的民营企业融合更快。上市制造业企业老本开支的同比增速于2021年四季度见顶后趋于回落，在2024年二季度增速由正转负，至2024年三季度蚁集两个季度负增长。分系数制看，本轮产能周期中，2024年二季度，民营制造业上市企业固定财富盘活率达到2016年以来历史次低点（3%分位水平），而国有制造业企业固定财富盘活率仍高于2016年以来33%的历史区间，可见民营企业的产能融合压力更大。在此布景下，民营企业积极融合产能设立规划，较快压降老本支拨。上市民营制造业企业老本开支在2024年二季度增速转负，三季度降至-11.3%；产能愚弄水平得以好转，2024年三季度固定财富盘活率约较二季度普及0.6%。上市国有企业制造业企业老本开支在2024年二季度同比回落0.5%，三季度同比回升0.3%，老本开支融合相对迟缓，固定财富盘活率在2024年三季度连接环比回落。
二、产能周期的机遇与挑战
预测2025年，中国产能周期进一步回稳的扰启程分在于，贸易摩擦布景下，出口的总量与份额面对挑战。产能周期回稳的机遇在于，宏不雅政策的积极发力，在促消费和稳地产两个层面对冲外部环境的不笃定性。同期，新一轮供给侧结构性改革拉开序幕，若能通过中央政府从上至下教唆，鼎力捣毁所在保护，合理融合产能投放，将带来供给侧的良性竞争和尽快出清，有但愿促进工业品价钱回升、提振企业盈利、带动产能周期更快触底回升。
1、贸易摩擦可能攀扯产能愚弄率归附
从历史数据看，中国出口增速与产能愚弄率的变化核心相符。在2009年、2016年和2020年三次产能愚弄率触底回升的经过中，外需均合手续回暖，对工业分娩的带动作用较强。2023年下半年以来，中国出口增速触底回升，也在一定程度上助力产能愚弄率下行斜率放缓。这是因为，外需对中国经济，尤其是制造业分娩有至关迫切的影响。2024年全年，中国制造业出口依赖度为12.9%，其中装备制造业出口依赖度更是达到21.1%。
预测2025年，中国产能愚弄率进一步回稳的扰启程分在于，出口的总量与份额面对一定挑战。一方面，2025年半导体周期将迎拐点，好意思国地产过火后周期消费承压，好意思国贸易壁垒可能导致寰球需求减轻，从而国外需求巧合大要保管刚劲增长；另一方面，扫尾2025年3月，好意思国对中国商品稀奇加征的关税已达到20%，进步2018—2019年中好意思贸易摩擦时间。4月3日，特朗普“平等关税”决策刻薄，将自4月9日对中国再加征34%的关税，本轮好意思国对中国商品的累计加征关税将达到54%（扫尾4月15日，中国出口好意思国的个别商品累计各式项主见关税已达到245%）。国际经贸环境的演变仍有较大不笃定性，可闪耀扰我国产能周期的回稳进程。
2、“久了供给侧结构性改革”积极导向
2025年《政府责任敷陈》刻薄“合手续久了供给侧结构性改革”。在第二项要点任务中，说起“加强产业统筹布局和产能监测预警，促进产业有序发展和良性竞争”；第四项要点任务中，说起“加速建立健全基础轨制国法，捣毁所在保护和市集分割，买通市集准入退出、要素建设等方面制约经济轮回的卡点堵点，概述整治‘内卷式’竞争”。在新一轮供给侧结构性改革的引颈下，若能通过中央政府从上至下教唆，鼎力捣毁所在保护，合理融合产能投放，将带来供给侧的良性竞争和尽快出清，有但愿促进工业品价钱回升、提振企业盈利、带动产能周期更快触底回升。
联结2024年四季度以来的信息看，本轮供给侧结构性结构改革的念念路已冉冉明确。具体看：
快乐风男 勾引第一，通过长入大市集的设立和公谈竞争审查，方法所在政府的税收优惠或财政奖励。1）2024年8月《公谈竞争审查条例》发布，其中明确“草拟单元草拟的政策措施，莫得法律、行政法则依据或者未经国务院批准，不得含有赐与特定谋划者聘用性、各别化的财政奖励或者补贴”。2025年3月18日，市集监管总局召开新闻发布会，发布《公谈竞争审查条例实施办法》，于4月20日肃穆执行。2）2025年1月，国度发改委印发《寰宇长入大市集设立指引（试行）》，鼓动寰宇长入大市集设立，方法所在招商引资等举止，捣毁所在保护和市集分割。
第二，融合税收政策，减少特定行业出口退税。2024年11月15日，财政部、税务总局发布《对于融合出口退税政策的公告》，自2024年12月1日起将部分红品油、光伏、电板、部分非金属矿物成品等出口退税率由13%下调至9%。特朗普过火团队无端申斥中国的升值税是一种非关税壁垒，视出口退税为对产业的补贴，企图以此行动加征平等关税的一个依据。
第三，完善价钱科罚机制，理会市集价钱在资源建设中的积极作用。2025年4月2日，中共中央办公厅国务院办公厅发布《对于完善价钱科罚机制的见识》，认真强调市集价钱监管机制，喜爱对“价钱战”和“内卷式”恶性竞争的科罚，纠正市集失灵。而在此之前，中国已出台政策推动新能源发电市集化走动，以市集价钱动态融合新能源装机供需均衡，减少政府补贴对资源建设遵守的影响。1）2025年1月，国度能源局印发《散布式光伏发电开发设立经管办法》，在2025年4月30日之前并网的工生意散布式光伏仍可全额上网，有政策兜底；而后“新老划断”，饱读舞散布式光伏自愿私用，减少政策兜底。2）2025年2月9日，国度发展改革委、国度能源局结伴印发《对于久了新能源上网电价市集化改革促进新能源高质料发展的奉告》（发改价钱〔2025〕136号），以2025年6月1日为节点分袂存量和增量项目，增量新能源项目上网电量原则上沿路进入电力市集，电价通过市集走动变成。
第四，行业协会时时发声，强化自律机制，终止低于成本的招投标举止。2024年10月以来，中国光伏行业协会于在上海举行防卫行业“内卷式”恶性竞争专题茶话会，并公布组件成本参考价，敕令行业自律。2024年12月，中国光伏行业协会发文向国度能源集团下属国电电力巴州发电公司的光伏组件开发采购招标项目刻薄质询：是否严格落实中央经济责任会议要求？是否依招投标法关系规矩放置最廉价投标？是否按国资委、发改委关系要求聘用全人命周期性价比最优？是否是花式主义？
第五，对于原材料行业，本轮供给侧结构性改革的切入点在于“能耗规定”，尤其所以高质料和绿色发展为导向，通过碳排放总量的设定和配额分拨等方式不竭分娩，加速高能耗的低效、过期产能退出。
1）碳排放：2025年3月，生态环境部公布《寰宇碳排放权走动市集隐敝钢铁、水泥、铝冶真金不怕火行业责任决策》，将碳排放权走动市集的管控范围从发电行业拓展至钢铁、水泥、铝冶真金不怕火三个行业。生态环境部就该文献答记者问时示意，将三个行业纳入碳市集经管，可通过“激勉先进、不竭过期”加速出清过期产能，推动行业从“高碳依赖”传统旅途向“低碳竞争力”新赛谈迁移，加速低碳技巧改动和应用，助力走出“内卷式”竞争模式，接续提高行业发展的“含金量、含新量、含绿量”。
2）钢铁：2025年2月，工信部公布《钢铁行业方法要求（2025年版）》，同期澌灭《钢铁行业方法要求（2015年改良）》，正对应于上一轮供给侧改革钢铁行业的方法性文献。
3）铜：2025年2月，工信部等11部门结伴发布《铜产业高质料发展实施决策（2025—2027年）》，饱读舞新改扩建铜冶真金不怕火项目对照铜冶真金不怕火行业方法要求高水平设立，教唆产能向具有资源能源上风及环境承载力的地区有序转动，推动低效产能退出，大气混浊防治要点区域不再新增铜冶真金不怕火产能。
4）铝：2025年3月，工业和信息化部等十部门印发《铝产业高质料发展实施决策（2025—2027年）》，刻薄推动铝加工产业会聚化发展。充分理会市集作用，饱读舞产能团结重组，教唆低竞争力产能退出，幸免低水平重叠设立，促进产业发展由界限推广向质料效益普及迁移。
5）稀土：2025年2月，工信部就《稀土开采和稀土冶真金不怕火分离总量调控经管办法（暂行）（公开征求见识稿）》等公开征求见识，刻薄由工信部、当然资源部、国度发改委负责稀土开采和稀土冶真金不怕火分离总量调控经管责任，制定下达年度稀土开采和稀土冶真金不怕火分离总量规定推断打算。
总结来看，本轮供给侧结构性改革愈加注重方法和退出补贴举止，理会市集价钱融合机制、行业协会自律机制的作用，同期以高质料和绿色发展为导向，加强“能耗规定”，迫使过期产能尽快退出。这或是基于，本轮产能愚弄水平不及的行业更围聚于装备制造和下贱消费行业，波及更多民营企业。且产能愚弄水平不及的磋商机通讯电子、电气机械、医药制造行业齐属于高技巧行业、政策新兴产业，频年来较多享受各地产业政策的补贴和支合手。值得服气的是，以市集化花式而非“一刀切”地行政命令融合，减少所在政府“过度补贴”，体现出政策的因事为制、鞭辟入里，也大要赐与民营企业清爽的预期和充分的信心。可是，市集化融合的速率和遵守巧合大要比好意思上轮供给侧改革，产能优化融合的力度还有待不雅察和阐述。
3、促消费与稳地产对冲外需压力
2025年，宏不雅政策在提振需求方面趋向积极，消费成为现阶段扩大内需，提振经济增长的重中之重。2025年政府责任敷陈全文中，共有32次说起“消费”，相较客岁政府责任敷陈加多11次，达到近十年间之最。“鼎力提振消费、提高投资效益，全标的扩大国内需求”是2025年政府责任的遍及任务。一方面，2025年中央财政安排3000亿元“以旧换新”补贴界限，较2024年的1500亿元翻倍，预计将拉动社零逾额增长6000亿元以上，对2025年社零同比增速的拉动约1.2个百分点。另一方面，财政愈加注重民生支拨，也大要更多“拥入”消费。李戎（2021）在《财政支拨类型、结构性财政政策与积极财政政策提质增效》一文中的照管标明，政府民生支拨具有最大的经济刺激遵守，每1元政府民生支拨的加多，在当期不错带动2.069元的GDP，来自其对住户消费的拥入作用，其乘数效应高于政府投资和政府消费。
同期，部署“合手续用劲推动房地产市集止跌回稳”。2025年，政府责任敷陈部署加多5000亿元所在政府专项债券“要点用于投资设立、地皮收储和收购存量商品房、消化所在政府拖欠企业账款等”提供资金支合手；“盘活存量用地和商办用房，鼓动收购存量商品房，在收购主体、价钱和用途方面赐与城市政府更大自主权”，有助于收储政策的更好落实；“灵验选藏房企债务爽约风险”，万科风云奈何演绎具有迫切信号敬爱，房地产行业的“风险底”有望冉冉阐述。
房地产是中国经济的赞助产业，对工业需求有庸碌的带动作用。以2020年过问产出表（最新）完全销耗系数为基础测算，广义房地产部门（包括房地产功绩业，房屋建筑业，建筑遮拦业，产物制造，家用用具制造等行业）对中国GDP的径直和波折拉动比例达到21.6%，对中国工业部门需求的拉动比例达到23.7%，对原材料制造业需求的拉动达到34.2%。
历史上，中国房地产投资当先于工业产能愚弄率的变化。从国度统计局公布的工业产能愚弄率和房地产投资数据看，大量时刻房地产投资增速拐点当先产能愚弄率：1）2006年房地产投资增速触底，产能愚弄率在2007年筑底回升；2）2010年房地产投资增速见顶，产能愚弄率在2012年驱动回落；3）2015年末房地产投资见底，2016年末产能愚弄率触底；4）2020到2021年房地产投资增速的拐点也早于产能愚弄率变化。其中也有例外，2007年和2018年工业产能愚弄率的拐点早于房地产投资增速拐点，可能受到外需变化（次贷危急和中好意思贸易战）的冲击。从好意思国长周期历史数据看，房地产投资与工业产能愚弄率也有密切关联。好意思国1970年以来私东谈主住宅投资与制造业产能愚弄率的变化呈现高度关系性，大量时刻私东谈主住宅投资当先于制造业产能愚弄率的变化。
当年三年间，中国产能愚弄率承压的一个迫切原因在于，房地产市集进入深度融合后，对最终需求的攀扯较大；产能愚弄率的“稳”，很大程度上依赖出口的对冲。咱们依据国度统计局及过问产出表数据测算，房地产部门对2022年、2023年和2024年中国工业样式加多值的攀扯分别为1.8、2.4和1.2个百分点；同期，出口需求对中国工业样式加多值的撑合手分别为2.3、0.1和1.9个百分点。辩论到房地产周期和产能周期的密切关联，在政策“合手续用劲”支合手之下，若2025年中国房地产市集达成“止跌回稳”，也能加速产能周期回稳的程度。
消费有望开释更大弹性，将对工业产能愚弄率的回起飞到积极作用。以往不雅点觉得，中国的消费需求是经济中的“慢变量”，且弹性有限，似乎与工业产能愚弄率的变化关联不大，这与当年中国重投资、轻消费的传统发展模式不无关联。追溯好意思国发展历史，1960—70年代住户消费在好意思国GDP中的孝敬率清爽在60%傍边，个东谈主消费支拨对制造业产能愚弄率的变化解说力相对有限。但1980年代于今，好意思国GDP中的住户消费占比缓缓抬升至68%隔壁，个东谈主消费支拨增速与制造业产能愚弄率关联增强。就我国而言，2020年以来，住户消费增速的变化“弹性”已有普及，与产能愚弄率的关系性也有所增强。退却忽视的是，消费需求在中国“三驾马车”中举足轻重，2023年中国最终消费率为56.8%，2024年最终消费对中国GDP同比增速的孝敬率达到44.5%。在经济转向“投资于东谈主”的布景下，中国消费占比有望进一步普及，对工业需乞降产能愚弄率的影响也有望增强。
（作家为祥瑞证券首席经济学家）ai 裸舞